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2017.03.15
2月25日，基石大家課堂第十三期《2017年宏觀經(jīng)濟(jì)及匯率》在蘇州凱賓斯基酒店成功舉辦。主講人為兩位著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，一位是前央行貨幣政策委員會(huì)委員余永定，另一位是中國銀行業(yè)協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴曙松。
基石資本董事長張維在致辭中表示，匯率對(duì)投資總會(huì)有影響，央行有其出牌方式。未來十年的投資主題，既包括所謂的中概股回歸，也包括從國外買一些優(yōu)質(zhì)的企業(yè)和產(chǎn)業(yè)，這是中國企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的必由之路。“我常說投資與宏觀經(jīng)濟(jì)無關(guān)，因?yàn)樽罱K能讓你下單投資的是一個(gè)個(gè)具體的、活生生的企業(yè)。具體的企業(yè)你要通過分析它的產(chǎn)業(yè)競爭結(jié)構(gòu)、組織體系、公司治理、企業(yè)家精神來發(fā)掘它的內(nèi)在價(jià)值。為什么還要舉辦這樣的宏觀經(jīng)濟(jì)講座？這是因?yàn)槲覀冎車钠髽I(yè)家在環(huán)境劇烈變化的情況下過于擔(dān)憂。所以我們請(qǐng)兩位不人云亦云的高手，深入細(xì)致的給大家進(jìn)行一次剖析?！?/span>
以下內(nèi)容根據(jù)余永定老師的演講《中國的匯率政策和2017年的選擇》整理：
宏觀經(jīng)濟(jì)和匯率政策，始終是資本市場(chǎng)關(guān)注的兩大話題。余永定先生作為中國社科院學(xué)部委員、原中國人民銀行貨幣政策委員會(huì)委員，也是中國政府在國際經(jīng)濟(jì)政策領(lǐng)域的重要智囊，他的觀點(diǎn)對(duì)于大家非常有參考價(jià)值。
宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行孕育轉(zhuǎn)折
余永定認(rèn)為，首先宏觀經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)硬著陸或者金融危機(jī)等災(zāi)難性事件，因?yàn)樨?cái)政政策還有余地。但是，改革開放幾十年來積累的一些矛盾和問題沒有解決，盡管一些經(jīng)濟(jì)指數(shù)惡化的速度下降了，不過還是沿著原來方向，只是加速度放緩，因此余永定判斷，我們還沒有到達(dá)企望的向上轉(zhuǎn)折點(diǎn)。
2017 年中國的貿(mào)易形勢(shì)不會(huì)太好，增長動(dòng)力來源是今年宏觀經(jīng)濟(jì)的很大問題。余永分析，如果人民幣能夠有比較大幅度的貶值，肯定對(duì)出口有利，但因?yàn)橹袊庸べQ(mào)易的特點(diǎn)比較明顯，所以具體作用需要進(jìn)一步討論。而且，受制于各種各樣因素的影響，人民幣恐怕不會(huì)有特別大的貶值，另外貿(mào)易保護(hù)主義的政策也不利于中國貿(mào)易。好的方面則是美國經(jīng)濟(jì)增長速度正在提高，有利于我們貿(mào)易的發(fā)展。
房地產(chǎn)增長速度曾出人意料，但余永定提示2017年需要謹(jǐn)慎觀察。房地產(chǎn)投資過去是中國經(jīng)濟(jì)增長相當(dāng)重要的推動(dòng)力，2015年年底的時(shí)候，大家判斷房地產(chǎn)投資可能是負(fù)增長，所以對(duì)2016年經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)測(cè)比較悲觀，但是沒料到2016年房地產(chǎn)的增長速度依然是6%左右。不過，現(xiàn)在政府全面加強(qiáng)了對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控措施，所以2017年房地產(chǎn)投資增長速度需要謹(jǐn)慎觀察，恐怕不會(huì)有太好的增長表現(xiàn)。
余永定認(rèn)為，如果出口沒有良好表現(xiàn)，房地產(chǎn)增長速度比2016年放緩，而中國基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)模已經(jīng)很高向上空間有限，綜合起來中國2017年經(jīng)濟(jì)增長速度要比2016年放緩，繼續(xù)下行并且孕育著轉(zhuǎn)折的可能性。
匯率不浮動(dòng)扭曲資源配置
匯率浮動(dòng)一直是余永定倡導(dǎo)的主要政策觀點(diǎn)。余永定直言，回顧過去幾十年，中國在對(duì)外經(jīng)濟(jì)開放的過程中取得了非常重大的成績，但是我們也存在一個(gè)非常大的問題：我們沒有讓匯率發(fā)揮它自己的作用。我們著重提出讓市場(chǎng)在資源配置方面發(fā)揮決定性作用的理念，那么無論是跨界、跨國境還是跨期限方面，都應(yīng)該讓匯率機(jī)制發(fā)揮重大作用。雖然不知道能否起到?jīng)Q定性作用，但是長期以來我們不敢讓匯率浮動(dòng)，讓我們資源配置非常不合理，造成了大量的價(jià)格扭曲。
對(duì)于未來人民幣匯率變動(dòng)趨勢(shì)，余永定判斷可能會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)資本管制，匯率還是緩慢貶值，市場(chǎng)預(yù)計(jì)到7.3左右。余永定強(qiáng)調(diào)，我們外匯儲(chǔ)備非常充足，只要央行想通過各種政策干預(yù)匯率，一定可以干預(yù)相當(dāng)長的一段時(shí)間。而其他國家沒有足夠的外匯儲(chǔ)備，所以必須聽從市場(chǎng)的決定。本來預(yù)計(jì)美國總統(tǒng)特朗普上任就宣布中國政府是匯率的控制者，但是他沒一直沒有宣布，并且把話題從匯率轉(zhuǎn)到貿(mào)易問題上，這種策略比較聰明，會(huì)將中國置于比較不利的地位。
資本外逃是近期的熱門話題。余永定舉例，如果人民幣隨著市場(chǎng)機(jī)制貶值25%，那么很多人就不會(huì)決定去美國購置房產(chǎn)。但是，目前宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境讓個(gè)人做出一些對(duì)自己合理的決策，對(duì)中國總體經(jīng)濟(jì)造成了不良影響。央行不希望外匯儲(chǔ)備繼續(xù)流失，所以央行加強(qiáng)對(duì)資本的管制，盡管副作用很大，但是非常必要。如果可以讓人民幣貶值，那么中國就不需要加強(qiáng)資本管制。目前，現(xiàn)實(shí)環(huán)境是匯率無法自由變動(dòng)，希望可以努力掌握一個(gè)正確的管制界限。
有一個(gè)非常值得憂慮的問題，余永定認(rèn)為急劇減少的外匯儲(chǔ)備，并沒有實(shí)現(xiàn)藏匯于民。2011年到2016年3季度，中國經(jīng)常項(xiàng)目順差累計(jì)額已經(jīng)達(dá)到1.3萬億美元，這代表中國的資本輸出金額，但是中國海外凈資產(chǎn)沒有增加反而減少124億美元。余永定猜測(cè)，除了技術(shù)原因等解釋，相當(dāng)部分資產(chǎn)是資本外逃。
推進(jìn)各項(xiàng)改革應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)
推進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域各項(xiàng)體制的改革，做好充分準(zhǔn)備、迎接嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，是余永定演講中反復(fù)提到的主要觀點(diǎn)。
余永定表示，我們有非常嚴(yán)重的各種金融亂象，在今年不會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重的金融危機(jī)，但是未來不能過于樂觀，要進(jìn)一步對(duì)金融體制進(jìn)行改革、加強(qiáng)監(jiān)管。從微觀層面來看，許多不錯(cuò)的企業(yè)在創(chuàng)新方面已經(jīng)取得卓越成績,但是中國和其他國家都存在過度金融化——金融在整個(gè)經(jīng)濟(jì)中所占的比重過高。如果這個(gè)問題在今年不能得到解決，實(shí)體經(jīng)濟(jì)得不到輸血，那對(duì)明年、后年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，就會(huì)產(chǎn)生比較嚴(yán)重的影響。
“短期不特別悲觀，但是長期不確定性巨大?！庇嘤蓝ㄕJ(rèn)為，能夠真正使中國經(jīng)濟(jì)走向可持續(xù)的道路，最關(guān)鍵因素是能否真正完成經(jīng)濟(jì)體制改革、匯率改革、供給側(cè)改革，否則中國將面臨非常巨大的挑戰(zhàn)。
（編輯：韋依祎，責(zé)任編輯：魏錦秋，審閱：杜志鑫）
去年我寫了三篇文章：《我們究竟需要什么樣的資本市場(chǎng)》、《什么是真正的“做多中國”》和《汽車界下一個(gè)退場(chǎng)的會(huì)是誰？》，引發(fā)了一些反響。
三篇文章看似三個(gè)主題，其實(shí)還是一個(gè)主題——什么是真正的“做多中國”。
我的核心觀點(diǎn)很簡單，也是我二十多年來始終強(qiáng)調(diào)的：
企業(yè)家在經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展中具有不可替代的作用。因此，支持民營企業(yè)、培育和保護(hù)企業(yè)家精神，才是推動(dòng)發(fā)展與進(jìn)步的核心要義。
民營企業(yè)家的信心何在？來自對(duì)未來的良好預(yù)期，包括對(duì)政策、法律、營商環(huán)境、產(chǎn)權(quán)以及安全等各個(gè)方面的預(yù)期，其底層邏輯是法治社會(huì)和市場(chǎng)決定論。
如何激勵(lì)企業(yè)家創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)？核心在于創(chuàng)造巨大的財(cái)富效應(yīng)。一個(gè)包容的、有強(qiáng)大財(cái)富效應(yīng)的資本市場(chǎng)，對(duì)保護(hù)企業(yè)家精神、激勵(lì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、推動(dòng)科技發(fā)展具有至關(guān)重要的作用。注冊(cè)制的核心是調(diào)動(dòng)全社會(huì)的創(chuàng)業(yè)和投資熱情，進(jìn)而改變?nèi)鐣?huì)的融資結(jié)構(gòu)。
為何去年我又開始密集地提及這些問題？因?yàn)槲覀兇_乎已經(jīng)處于世界大變局的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)了，一切都在加速演進(jìn)。
在政治上，國際格局深度調(diào)整，地緣政治博弈升級(jí)，新舊力量激烈競逐。如何續(xù)寫和平與發(fā)展、穩(wěn)定與繁榮的篇章，深刻地考驗(yàn)著各國的智慧與擔(dān)當(dāng)。
在科技上，技術(shù)革命方興未艾，前沿科技不斷突破，人工智能風(fēng)起云涌。第四次工業(yè)革命或?qū)⒁郧八从械牧Χ韧苿?dòng)生產(chǎn)力的大發(fā)展，從而深刻地改變國家前途與人類命運(yùn)。
在產(chǎn)業(yè)上，新興產(chǎn)業(yè)不斷解碼，中國智造強(qiáng)勢(shì)出海，市場(chǎng)競爭如火如荼。以新能源汽車產(chǎn)業(yè)代表的新興產(chǎn)業(yè)，中國正在席卷全球，行業(yè)的淘汰賽將加速。在汽車機(jī)器人時(shí)代，即人工智能與芯片定義汽車的時(shí)代，比人聰明的汽車機(jī)器人登上舞臺(tái)將是這個(gè)產(chǎn)業(yè)的奇點(diǎn)！
對(duì)于投資來說，2024年，中國經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)都經(jīng)歷了一個(gè)從低估到價(jià)值回歸的過程。
長恨春歸無覓處，不知轉(zhuǎn)入此中來。在一些行業(yè)和企業(yè)表現(xiàn)暗淡的同時(shí)，很多新興企業(yè)正在崛起。
正如我在基石資本的22條投資“軍規(guī)”中強(qiáng)調(diào)的那樣：投資與宏觀經(jīng)濟(jì)無關(guān)。股市不是經(jīng)濟(jì)的晴雨表。從5至10年來看，資本市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)并不成正比。同時(shí)，股價(jià)走勢(shì)與企業(yè)績效也并非完全對(duì)應(yīng)。
投資不是投資宏觀經(jīng)濟(jì)，也不是投資行業(yè)和賽道，而是投資活生生的企業(yè)和企業(yè)家。我們投資的是微觀中代表新經(jīng)濟(jì)的優(yōu)秀企業(yè)。
站在2025年的新起點(diǎn)，AI的征程才剛剛拉開大幕，讓我們繼續(xù)堅(jiān)定不移地重倉硬科技，大力支持民營企業(yè)發(fā)展，持續(xù)為中國經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展注入新動(dòng)力，打好這場(chǎng)“做多中國”的持久戰(zhàn)。